凱盛新材：氯化亞砜全球龍頭迎來業績高增長 人工甜味劑三氯蔗糖中應用是其另一增長點

凱盛新材(301069)以生產精細化工中間體氯化亞砜起家，之后逐漸研發以氯化亞砜為原料合成的各種下游產品，包括芳綸聚合單體間/對苯二甲酰氯、對硝基苯甲酰氯和氯醚，進一步延伸到下游高分子材料聚醚酮酮(PEKK)，從而構成完整的立體產業鏈結構。氯化亞砜、間/對苯二甲酰氯等產品的行業標準均由公司參與編制，公司行業地位領先。公司2017-2021年歸母凈利潤的年化復合增速為25.4%，毛利率基本保持在35%以上。

公司2021年擁有氯化亞砜產能15萬噸/年，是全球最大的氯化亞砜生產企業。氯化亞砜主要用做有機合成反應的氯化劑，如羥基的氯化、羧基的氯化等，主要應用于醫藥、農藥、染料、三氯蔗糖及鋰電池等領域。公司技術實力領先，采用二氧化硫氣相法生產氯化亞砜，精餾提純工藝是技術壁壘;公司通過二氧化硫的分離和循環利用，實現生產工藝的降本和環保;公司的氯化亞砜具備規模優勢、客戶結構優勢和高盈利能力。有望充分受益于氯化亞砜在LiFSI和三氯蔗糖中的大規模應用。

氯化亞砜作為新型電解質的原料，其需求有望超預期。新型鋰電電解質雙氟磺酰亞胺鋰(LiFSI)與六氟磷酸鋰(LiPF6)相比，具有更好的熱穩定性、化學穩定性，更高的導電性等優點，能夠顯著改善電池的高低溫適用范圍、循環壽命，但較高的價格(約40萬元/噸)制約了其大規模應用，僅作為添加劑使用。但最近一年，LiPF6價格從11萬元/噸暴漲至50萬元/噸左右，從而推動其替代品LiFSI的發展，國內多家電解液知名企業數十倍地擴產LiFSI。氯化亞砜是合成LiFSI的原材料，預測到2025年，用于合成LiFSI的氯化亞砜需求量將達到11.4萬噸,年化復合增長率超過100%。此外，氯化亞砜在人工甜味劑三氯蔗糖中的應用是其另一個增長點，未來5年的需求增速為10%-15%。

公司是芳綸聚合單體間/對苯二甲酰氯龍頭，供貨國內外知名客戶。未來5年全球間位芳綸的需求量年化復合增速約為13%，對位芳綸增速約為10%，預計芳綸聚合單體間/對苯二甲酰氯需求量的年化復合增速約為11%。間/對苯二甲酰氯產能集中度高，凱盛新材為間/對苯二甲酰氯的龍頭企業(2021年產能2.1萬噸/年)。其自供原料氯化亞砜，可以節省間/對苯二甲酰氯的單噸成本1185元左右。公司間/對苯二甲酰氯產品成功進入芳綸全球龍頭美國杜邦的供應鏈，還與其它國內外知名芳綸生產企業均有合作。

開拓高附加值PEKK下游應用，自創改良版合成方法大幅降低生產成本。聚醚酮酮PEKK是PAEK(聚芳醚酮)的一種，屬于特種工程塑料，與通用塑料和工程塑料相比，具有高附加值，常與3D打印技術結合，用于醫療領域;將其制備復合材料，可用于航空航天等領域。PEKK技術壁壘高，國內僅凱盛新材具有完整技術，可實現規模化生產。公司IPO設計PEKK產能2000噸/年，預計2022年上半年能達到千噸級產能。公司自創改良版路易斯酸/路易斯堿共催化法合成PEKK，產品純度可媲美杜邦兩步法，但是生產成本卻大幅降低。此外，由于合成PEKK的原材料間/對苯二甲酰氯由公司自供，生產單噸PEKK可節省約5000元成本。隨著PEKK在航空航天、3D打印、能源油氣等領域應用的發展與成熟以及公司銷售渠道開拓，該業務將為公司長期發展帶來顯著支撐。

2022年4月，公司發布限制性股票激勵計劃，擬授予的限制性股票數量為217.6萬股，約占本激勵計劃草案公告時公司股本總額42064萬股的0.52%。其中首次擬向王永、盧威竹及其他公司核心員工授予197.6萬股。按照公司年度業績考核目標計算，2022-2024年收入分別為11.9億元、15.4億元、19.8億元，凈利潤分別為2.3億元、3.1億元、5.0億元，二者CAGR分別為31.0%與37.5%，目標業績高增速彰顯公司對未來發展的堅定信心。

華金證券表示，公司在氯、硫產業鏈上多產品布局，深耕氯化亞砜下游應用，長短期業績增長點多，公司的營收和利潤預計在后續幾個季度隨著產能釋放而有所提升。預測公司2022-2024年歸母凈利潤分別為3.07億元、4.83億元和6.49億元，同比增速分別為58.5%、57.7%和34.4%，維持“買入-B”的投資評級。

西南證券表示，公司自基礎原材料硫、氯始構建完整產業鏈，主營產品氯化亞砜受益下游甜味劑、新型鋰鹽需求增長，另自主研發生產高端工程塑料聚醚酮酮支持長期發展，預計2022-2024年EPS分別為0.76元、1.26元、1.51元;2022-2024年公司收入復合增長率為33.9%，歸母凈利潤復合增長率為48.7%，顯著優于行業平均水平，首次覆蓋給予“持有”評級。