佳禾食品：植脂末龍頭盡享新式潮飲紅利 出口市場占有率達(dá)26.85%

佳禾食品(605300)成立于2001年，是國內(nèi)較早一批進(jìn)入植脂末產(chǎn)品領(lǐng)域的企業(yè)。2015年后，公司開拓咖啡業(yè)務(wù)探索新增長點，目前已實現(xiàn)咖啡全產(chǎn)業(yè)鏈布局。同時，公司積極拓展即食凍、植物基等產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化發(fā)展。公司是我國植脂末龍頭供應(yīng)商，旗下晶花商標(biāo)及品牌為江蘇省著名商標(biāo)、江蘇省重點培育和發(fā)展的國際知名品牌。2018年，公司植脂末產(chǎn)品的銷售規(guī)模在國內(nèi)市場市占率達(dá)14.33%，出口市場占有率達(dá)26.85%，均位于行業(yè)前列。

近年來，現(xiàn)制奶茶快速擴張，催化上游植脂末行業(yè)高速發(fā)展。植脂末是以葡萄糖漿、食用植物油、乳粉等為主要原料加工成的粉末型食品配料，在為食物增醇增香的同時，兼具相對動物油脂較低的成本和穩(wěn)定的性能，廣泛用于多種食品飲料生產(chǎn)中，包括奶茶、咖啡、烘焙食品等。2015年起，現(xiàn)制茶飲行業(yè)步入增長快車道，2020年規(guī)模已達(dá)到1136億元，CAGR達(dá)到21.9%，預(yù)計未來5年復(fù)合增速接近25%，行業(yè)規(guī)模有望突破3400億元，中低端奶茶發(fā)展將提速。植脂末具備成本優(yōu)勢，對于中低端奶茶而言是剛需，現(xiàn)制茶飲的快速擴容驅(qū)動植脂末行業(yè)穩(wěn)健增長。2018年，中國植脂末產(chǎn)品消費量達(dá)到57.65萬噸，預(yù)計2023年將達(dá)到76.82萬噸，規(guī)模近80億元。

佳禾食品的植脂末業(yè)務(wù)在品牌、研發(fā)、供應(yīng)鏈和渠道上均積累了優(yōu)勢，下游需求風(fēng)格變化，佳禾始終是第一梯隊供應(yīng)商。品牌方面：內(nèi)資品牌中，晶花為江蘇省著名商標(biāo)，有一定知名度，合作多年的香飄飄為粉末奶茶龍頭。研發(fā)方面：公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)成果領(lǐng)先同行，擁有多項行業(yè)領(lǐng)先的生產(chǎn)技術(shù)，保證產(chǎn)品競爭力?？蛻舴?wù)方面：依靠定制化服務(wù)能力提高客戶粘性，同時精準(zhǔn)把握下游需求風(fēng)口變化，能夠持續(xù)獲取優(yōu)質(zhì)客戶資源，近三年陸續(xù)成為蜜雪冰城、古茗、Coco都可等大型連鎖現(xiàn)制茶飲品牌的主要供應(yīng)商，同時與喜茶、奈雪的茶、Seesaw、海底撈等知名連鎖餐飲客戶展開合作。供應(yīng)鏈方面：公司靠近大型供應(yīng)商，貨源穩(wěn)定且運輸成本較低。生產(chǎn)端此前植脂末產(chǎn)能滿產(chǎn)，供不應(yīng)求，公司年產(chǎn)12萬噸項目已于2022年1月投產(chǎn)，將有效緩解產(chǎn)能瓶頸。渠道方面：公司以直銷為主，經(jīng)銷為輔，主抓餐飲連鎖和食品工業(yè)大客戶，合作長期穩(wěn)定，客戶粘性高。另外值得注意的是，玉米淀粉、棕櫚油等原材料價格波動對公司毛利率影響顯著，因此，去年以來，公司盈利能力持續(xù)承壓，未來若大宗原材料價格回落，公司業(yè)績有望呈現(xiàn)較高彈性。

公司不斷豐富咖啡和植物飲料業(yè)務(wù)，打造第二增長曲線。2019年設(shè)立子公司金貓咖啡獨立運作咖啡業(yè)務(wù)，意在打造自有品牌“金貓咖啡”，同時為下游客戶開展OEM代工業(yè)務(wù)，已實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，能夠為客戶提供全品類咖啡產(chǎn)品。冷萃技術(shù)國內(nèi)首創(chuàng)，連續(xù)性量產(chǎn)解決客戶痛點，著力提升品牌力，咖啡業(yè)務(wù)具備放量空間。植物飲品方面，公司依托自主研發(fā)的酶解、濃縮技術(shù)，率先上市冷凍燕麥漿，今年新研發(fā)的燕麥奶產(chǎn)品上市面向C端，有望貢獻(xiàn)收入新增量。利潤端因原材料價格居高不下，仍有壓力，但成本下降后，業(yè)績預(yù)計將呈現(xiàn)高彈性。

國海證券表示，公司植脂末業(yè)務(wù)產(chǎn)能供不應(yīng)求，限制收入規(guī)模增長，因此未來三年隨著下游需求持續(xù)旺盛、產(chǎn)能逐步釋放，收入增長確定性高。公司主要原材料棕櫚油、玉米淀粉價格2021年持續(xù)上漲，短期利潤端預(yù)計承壓，看好后期成本價格回落后公司業(yè)績彈性。建議密切關(guān)注成本端變化，靜待業(yè)績拐點。預(yù)計公司2022-2024年EPS分別為0.29元、0.46元、0.56元，給予增持評級。

天風(fēng)證券表示，公司品牌體系布局建設(shè)良好，植脂末龍頭加速轉(zhuǎn)型咖啡、植物基飲品，三駕馬車共驅(qū)成長?；?022年來疫情對居民短期需求及物流均造成負(fù)面影響，預(yù)計公司2022-2024年主營業(yè)務(wù)收入分別為27.39億元、35.80億元、41.81億元，同比增速分別為14.14%、30.71%、16.79%;預(yù)測同期凈利潤分別為1.63億元、2.54億元、3.16億元，同比增速分別為8.34%、55.63%、24.46%，EPS分別為0.41元、0.64元、0.79元。維持“買入”評級。